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Showing posts from 2020

Synchrony Financial 价值学习

Synchrony Financial(SYF)是一个以信用卡为主要业务的公司。大家拿出来你钱包里面的信用卡,大部分人可能看不到SYF的标志,但SYF是一个和大量公司合作的。比如说某美国最大的网络购物公司,就是SYF的合作伙伴。按交易数算,30%以上的信用卡交易都是从SYF来的。 生意从哪里来 全美国的银行,即使经过过去几十年的整合,仍然数目庞大。为什么人家要选SYF呢?这就是上面说的合作伙伴。SYF和像Lowes这样的大零售商,有一签就平均21年的协议。SYF提供信用,商家东西卖的快也多,双赢。白天一起卖东西,晚上一起数钱,数完按协议分了,大家口袋揣着钱,开开心心睡觉。 (copyright: HBO) 商业模式 美国2018年的信用卡消费$3.67trillion, 大概是GDP的10%左右(美国的GDP大概$30trillion左右)。信用卡公司的商业模式就是大家存款去他们那里,存钱的人拿大概1%甚至更少的利息,但是钱不能闲着,信用卡公司借给需要的人,然后收15%的利息。14%的差距就是毛利润。以SYF为例,一个季度收$4.3billion的利息(从所有持卡消费的),只付给存款人$0.36billion的利息(给把钱放到银行保存的储户)。 其实美国的美联储的利率已经非常低了,如果大家去申请房贷,15年的贷款利率大概3%左右。但美联储的利率再低,信用卡公司的利率一般还是高。14%的差距,即使要除去人工等成本,那这不是躺着赚钱吗? 这就得说一个因素,就是坏账。如果借出去的钱都还的上,那这个生意真是0本万利。很多钱是还不上的。在09年经济危机的时候,失业率大于10%。很多人都没有工作和收入,有点钱先得买必需品,总不能饿着吧。再下来就是房贷,你不还的话,房子会被收走就没有地方住了。最不重要的就是还信用卡了。所以09年信用卡公司平均坏账率10%左右。也就是说借出去100块,10块钱连本都没有了。 钱收不回来,就造成地主家也没有余粮的麻烦。 在疫情之前,经济好,失业率4%左右,大家都不差钱,卡随便刷,坏账在5-6%徘徊。 经济不好了,真穷的和哭穷的都来了,坏账率就高了。SFY在09年的坏账率是10%,当时美国平均坏账率也是10%。 大致分析,失业率和坏账率是密切相关的。 SYF的价值 (单位:billion) 天下太平

保险业的两三句

保险公司两个赚钱办法,一个靠概率,一个靠投资。 概率。100人,1%的出车祸,期望赔100元。那每个人收2元,赚100 (200-100)。如果有一年大家都开车玩手机(你看Geico 15-16年,几乎就是这样), 撞了3个,就亏钱了。 投资。保险费先收上来,放银行,赚利息。 赚利息是保险公司一个大收入。underwriting的利润时高时低。 大部分保险公司的现金是放在安全的bond,US Treasury中。比如说特别火的某,大部分投资都是fixed-income。  现在全世界的利率都低的要命,要知道在80年代, US Treasury的回报率高达16%。 现在是1%不到。这个给很多保险公司带来危险。汽车保险的liability周期比较短,还好一点。liability周期长的保险业,比如人寿保险,受影响最大。两个更值得关注的 1. 公司拥有大量其中guaranteed universal-lift policy最可怕。 2. 如果公司开始投很多去high yield的bond。这个游戏不是谁都可以玩的,看看专业玩的好的几个(比如OakTree),就知道往往不是保险公司,雇几个MBA就能比的了的。 从消费者角度,凡是认为很保险公司签了合同,几十年后你的钱保证回来,保证回报率的 大家要早醒。 从消费者角度,我不赞同把钱交给保险公司来养老增值。假设你交了30年,100元, 你交的钱要给保险公司的员工发工资,12%-18%的admin cost.  保险代理10%左右, 要做大量的广告, 7%左右。赞助某球队用的是你的钱。 激励机制:保险公司的员工拿钱走人,那管30年后你能不能拿到钱。 考虑到那么多的费用,还不如自己投钱来的直接和低成本。当然喜欢赌博的除外。

GE 帝国

 " Lollapalooza   effect ." ----Munger 总结的现象。就是好几个因素综合发生才会导致一个结果。比如氧气,燃料,温度到了,才能着火。要男人+女人才能生出孩子。要几个心理因素才能发生一个现象,比如sibing rival + scarcity(皇位就一个)才有玄武门事件 (对不起,扯远了)。  GE的业务有5块,飞机,医疗,Power,capital,再生能源。2019年的飞机业务$7.5Billion 的profit,别的都在亏钱或者不赚钱。 (中文打字太慢,换频道) I have been following GE for a few years. GE was in trouble when its stock price was at $30 range. That is about the time Berkshire dumped GE stock. GE Capital Let us start talking about the biggest problem in GE Capital . As Warren explained over and over again in his annual letters, insurance is a hard business. You got to manage risk well---especially in life insurance. If a company charge $100 but the expected pay-out is $1000, it is a shitty business.  You got to invest well. The premium you have today must be well invested to grow. Otherwise, the insurance business becomes Ponzi scheme.  (side note): some insurance companies in mainland TODAY are growing like weed. They promised “保证7%”甚至更多的回报率----投资者要谨

Value of Sabre Corporation

When you ask someone, "what is your expected annual return from investing?", if the answer is 50% or more, most likely this person is a beginner. If someone tells you that 10% is a satisfactory return, you might be talking with an experienced investor. "Investing is hard. Anyone thinks it is easy is an idiot"---Charlie Munger. This post is to entertain people who deem 10% return as great. For these hoping to get 100% return, feel free to chase Tesla, Bitcoin, or mirage. Good investment is bet that odds are on your side. Good investment is coupled with somewhat protected downside. It is my humble opinion that Sabre could be a bet with good odds. My opinion below is for entertainment only. Never put your real money on my idea.  Business There are dozens of airlines, hundreds of hotel chains, and a few big cruise companies. There are hundreds of millions of travelers. Each time some book a ticket, one cannot go to each of every airline's website to chec