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Synchrony Financial 价值学习

Synchrony Financial(SYF)是一个以信用卡为主要业务的公司。大家拿出来你钱包里面的信用卡,大部分人可能看不到SYF的标志,但SYF是一个和大量公司合作的。比如说某美国最大的网络购物公司,就是SYF的合作伙伴。按交易数算,30%以上的信用卡交易都是从SYF来的。

生意从哪里来

全美国的银行,即使经过过去几十年的整合,仍然数目庞大。为什么人家要选SYF呢?这就是上面说的合作伙伴。SYF和像Lowes这样的大零售商,有一签就平均21年的协议。SYF提供信用,商家东西卖的快也多,双赢。白天一起卖东西,晚上一起数钱,数完按协议分了,大家口袋揣着钱,开开心心睡觉。
(copyright: HBO)

商业模式

美国2018年的信用卡消费$3.67trillion, 大概是GDP的10%左右(美国的GDP大概$30trillion左右)。信用卡公司的商业模式就是大家存款去他们那里,存钱的人拿大概1%甚至更少的利息,但是钱不能闲着,信用卡公司借给需要的人,然后收15%的利息。14%的差距就是毛利润。以SYF为例,一个季度收$4.3billion的利息(从所有持卡消费的),只付给存款人$0.36billion的利息(给把钱放到银行保存的储户)。

其实美国的美联储的利率已经非常低了,如果大家去申请房贷,15年的贷款利率大概3%左右。但美联储的利率再低,信用卡公司的利率一般还是高。14%的差距,即使要除去人工等成本,那这不是躺着赚钱吗?


这就得说一个因素,就是坏账。如果借出去的钱都还的上,那这个生意真是0本万利。很多钱是还不上的。在09年经济危机的时候,失业率大于10%。很多人都没有工作和收入,有点钱先得买必需品,总不能饿着吧。再下来就是房贷,你不还的话,房子会被收走就没有地方住了。最不重要的就是还信用卡了。所以09年信用卡公司平均坏账率10%左右。也就是说借出去100块,10块钱连本都没有了。 钱收不回来,就造成地主家也没有余粮的麻烦。

在疫情之前,经济好,失业率4%左右,大家都不差钱,卡随便刷,坏账在5-6%徘徊。 经济不好了,真穷的和哭穷的都来了,坏账率就高了。SFY在09年的坏账率是10%,当时美国平均坏账率也是10%。 大致分析,失业率和坏账率是密切相关的。

SYF的价值

(单位:billion)
天下太平的时候,SYF的利息收入大概是$16-20每年。其中坏账减去$5billion,和商家分了$1,自己员工拿个$1.4工资,税前收入也就是$8-9。

今天SYF的市值大概是$9.6。按照天下太平的时候的收入,又是超级便宜的一个,想都不要想,全要了。

几个有利 (+) 和不利(-)的因素列举如下:

+

  • 长期的合作关系,客户(b2b) 粘度高
  • 和十年前比,7千万用户里面,信用好的比例升高。坏账风险降低。
  • $25 liquidity,最坏情况下倒闭风险降低。
  • buyback

-

  • 疫情影响,交易量下降。三月下旬,交易量下降26%。
  • 失业率上升到15%左右。坏账率必然上升。
  • 最大的5个商业伙伴是Gap, JCPenny, Lowes, PayPal, and Sam's Club. 疫情导致零售重创,JCPenny申请破产。Gap不知道撑多久。

最差情况假设:

坏账率20%==$16坏账
交易量从$120降至$84.
也就是说利息收入降至$8-10, 减去16,减去工资,亏损$7。现在的liquidity可以撑三年。

是价值投资还是价值陷阱?



Net charge off rate vs. unemployment rate

They are highly correlated.


SYF

Assume that the unemployment rate in 20%-30% range, net charge off rate to be 20%



Comments

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